摘要：“他强任他强，清风拂山岗。他横由他横，明月照大江”--出自金庸《倚天屠龙记》“九阳真经”

一、明曜动态

6月，A股全线大跌，海外市场美股涨跌互见、恒生指数下跌。明曜旗下A股基金净值下跌，5月以来的盈利尽数回吐，海外基金净值跟随港股下跌。总体来看，A股基金今年以来大幅跑赢万得全A指数，也跑赢沪深300指数；海外基金今年以来录得正收益，跑赢恒生指数和道琼斯指数。

经济活动指标多数差强人意，海外的不确定性因素常态化；去杠杆持续推进，市场流动性偏紧。上证指数经过快速下跌后，跌势趋缓，短期企稳后不排除有一波反弹，但整体趋势还是弱势。市场悲观情绪到了一定程度，严重超卖；3000点之下恐慌蔓延，卖出的声音掩盖一切。历次牛熊轮回的历史证明，投资人此时卖出，往往在高点再买回，导致高位接盘，之后再次陷入新一轮熊途，投资失败大概率是这种情形；股票投资中，熊市持股，牛市卖出是唯一的长期致胜之道，至于一周一月甚至一年之得失，倒没有那么重要了。

在做好了大方向选择之后，要做的就是心理建设了，“他强任他强，清风拂山岗”，股票市场牛熊循环，永远都在，我们必须学会正确面对强势的市场先生。

二、6月股市回顾

A股市场6月份遭遇重挫，各指数全线大跌。上证指数5月末的6连阴后，月初有所横盘修整，而此时指数已经跌破20日以上的所有均线，受到上方均线压制严重，难以上涨之下指数开始转弱继续下跌。从6月7号开始，指数开始逐步小幅下跌，缓慢向3000点接近，到了3000点位置，一度认为会有所支撑，但在6月19号，预期被打破，受中美贸易战升温影响，指数低开后大幅下挫，当天下跌100多点，直接甩开3000点，到了2900点一线。6月下旬，指数继续震荡下行，跌两天涨一天，再跌了100多点，此时指数已经到了2800点附近，月末倒数第二天，指数最低到2782点，跌破2800点，月内******下跌达300多点，月末最后一天，指数在大幅下跌后迎来了一点曙光，当日全市场上涨，指数中阳回到2800点之上，收于2847点，月线收中阴线。各指数涨跌幅方面，当月万得全A指数大跌8.33%、沪深300指数大跌7.66%、创业板指数大跌7.86%。成交量方面，市场交投活跃度大幅缩量，两市日均成交额3471亿元，较上月下跌594亿元/日。

全部行业板块均录得下跌。其中通信板块由于中兴复牌及美国对其禁令解除不明确而整体承压，整个板块月度大跌16.09%，表现垫底。商业贸易板块也因为其处在贸易战的风口浪尖也大跌15.68%，其他业绩一般的板块如农林牧渔、轻工和综合等也均录得12%以上跌幅。 在本月惨淡的市场环境下，钢铁和采掘等周期板块以及家电和食品饮料等业绩比较确定的板块跌幅相对较小。

三、明曜观点

1、基本面分析

6月中旬，统计局公布了我国5月份的宏观经济数据。其中规模以上工业增加值同比增长6.8%，较4月份下滑0.2%。1-5月固定资产投资总额同比6.1%，前值为7.0%；房地产投资总额同比10.3%，较1-4月回落0.1%。5月份社会消费品零售总额同比8.5%，前值为9.4%。 5月末，广义货币（M2）余额174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点；狭义货币（M1）余额52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点。5月新增社融7608亿元，较4月大幅少增7997亿元，比上年同期少3023亿元；信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少4215亿元，环比多减4093亿元。受监管趋严、债市信用风险加大和地方政府举债受限影响，社融规模环比、同比大幅下挫，表外融资环比、同比大幅下降，表内融资同比微降。

整体来看，随着财政和金融去杠杆的持续推进，市场流动性偏紧，加之中央对基建和地产的约束，致使这些产业的扩张受到较大抑制，这从5月固定投资同比增速较4月大降可见一斑。而地产基建的紧约束也导致上下游产业如钢铁、水泥和家电等行业受到抑制。中美贸易战甚嚣尘上，5月份的进出口数据同比也有明显的下滑，可以说是对愈演愈烈的贸易战的一种提前反应。3-5月份社零数据呈现出逐月走弱迹象，但整体增速相对比较稳定，预计之后也可保持8-10%的中高增速。相比投资和出口而言，消费增速相对比较稳定，也成为经济增长的重要支撑力量。

2、技术分析

上证指数经过快速下跌后，跌势将会趋缓，短期企稳后会有一波反弹，但整体中期趋势还是弱势格局。

上证指数3000点破位后，市场悲观预期结合中美贸易战升温影响，指数快速下挫，短期直接到2800点一线，市场恐慌情绪较大，短期非理性因素较多，但结合历史情况来看，当前市场估值已经比较安全，指数大幅下跌之后，风险已充分释放，待市场情绪稳定后，受挫的市场人气会随着时间逐步修复，后市会经历一个跌势收缓、企稳筑底的过程，也是人气恢复的过程。

从走势的趋势上看，上证指数从1月25号的3576点下跌到目前2800点一线位置，日线趋势已经形成较大的下跌趋势，这个比较好直观判断；周线趋势上，周线下跌到3050一线时未能企稳上涨，指数受20周均线压制继续下行，周均线空头排列趋势明显，反弹较弱，下跌的低点较深，是下跌趋势的特点，周线下跌趋势已建立；月线上，月K线跌破60月均线，从月KDJ指标来看，指数处在KDJ指标从高位运行到低位的周期过程中，月线是在波段回调之中，现在月K线来到所有月均线之下，后期上涨周期内不能突破均线上行就会演变为月线的下行趋势，月线偏弱。整体上，现在从月线到日线都处在弱势格局之中，后市行情只能等月线回调企稳，但现在月KDJ指标下行开口还比较大，企稳等待月KDJ金叉还有较长的时间，中期还有下跌力量，还是弱势格局，期间内的日线和周线上涨只能当反弹来做。现在是日线和周线超跌，行情不会一味的下跌，短期反弹会很快到来，期待7月份迎来反弹行情，但在反弹之后还是要控制风险。

四、宏观经济和市场热点

1. 经济活动指标多数差强人意

6月份PMI指数51.5%，环比回落0.4个百分点，连续23个月位于荣枯线上方。其中，大企业指数虽有回落但仍处于较高水平，小企业略回升但还在荣枯线以下，中企业结束此前连续三个月位于荣枯线上方的水平。

5月，CPI同比上涨1.8%，环比为-0.2%，食品价格依旧拖累通胀。PPI同比上涨4.1%，2018同比首次出现回升，环比0.4%；除了内需平稳和低基数的原因之外，国际原油价格的进一步上涨也是推升PPI上行的主动力。

1-5月份，全国固定资产投资同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点；5月单月的投资增速仅为3.9%，为2017年以来最低水平。其中，制造业投资小幅反弹，房地产小幅回落，基建投资增速从上月的6.4%继续快速下降至同比-1.1%的水平、整体增速持续受到地方政府融资和项目审批监管收紧的影响。

1-5月份，全国房地产开发投资同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。1-5月新开工面积增长10.8%，较1-4月提高3.5个百分点；土地购置面积增长2.1%，较1-4月提高4.2个百分点。1-5月地产销售增长2.9%，较1-4月提高2.9个百分点。

5月社会消费品零售总额30359亿元，同比名义增长8.5%，比4月份回落0.9个百分点，为 2003 年 7 月以来新低，主要受地产、汽车类商品（5月为负增长）消费增速拖累。分地域看，城镇/乡村同比增速分别为8.3%/9.6%。

5月，我国进出口月同比增长 18.5%；其中出口同比增长 12.6%，进口同比增长 26%，录得贸易差额 249.2亿美元。 人民币值同比增速为15.6%。

5月末，广义货币（M2）余额174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点；狭义货币（M1）余额52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点。其中，当月人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增405亿元；月末人民币贷款余额127.31万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.3个百分点。5月新增社融7608亿元，较4月大幅少增7997亿元，比上年同期少3023亿元；信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少4215亿元，环比多减4093亿元。受监管趋严、债市信用风险加大和地方政府举债受限影响，社融规模环比、同比大幅下挫，表外融资环比、同比大幅下降，表内融资同比微降。

5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比上年同月加快0.3个百分点，比4月份回落0.2个百分点。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长16.5%，增速比1-4月份加快1.5个百分点。细分行业看，1-5 月利润增速较 1-4 月改善明显的行业大多仍集中于中上游行业。分企业性质看，国有企业利润增速仍高于其他类型企业。

5月份，全国一般公共预算收入同比增长9.7%；1-5月累计同比增长12.2%，较1-4月下降0.7个百分点；其中税收收入同比增长15.8%。5月份，全国一般公共预算支出同比增长0.5%；1-5月累计同比增长8.1%，为年初预算的39.4%。1-5月累计，地方政府性基金预算收入和支出同比增长分别为41.9%、47.7%；其中国有土地使用权出让收入同比增长45.9%，相关支出18838亿元，同比增长51%。

2. 海外的不确定性因素常态化趋势加强

2018年6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。

经国务院批准，国务院关税税则委员会发布公告决定，对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公告。

美联储6月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.75%至2%的水平。这是自2008年金融危机爆发以来，该利率目标区间首次重新回到2%的整数关口。其是美联储今年以来第二次加息，也是美联储自2015年12月以来的第7次加息。近期，美国就业市场继续保持强劲，经济活动稳步扩张，美国家庭消费增长回升，企业固定资产投资继续强劲增长；美国整体通胀和剔除食品与能源的核心通胀水平都已接近美联储2%的目标。美联储官员预计今年共加息4次，多于3月份预测的3次；预计2019年和2020年将分别加息3次和1次。

随后，欧央行宣布维持主要再融资利率在0.0%不变，隔夜贷款利率在0.25%不变，隔夜存款利率在-0.40%不变，幵维持每月购债觃模300亿欧元不变至9月份；2018年10月至12月的月度购债觃模将为150亿欧元；之后将结束购债，年底结束量宽计划；同时将保持利率不变至少至2019年夏天，但对低利率给出更鸽派指引。

6月12日，朝鲜最高领导人金正恩与美国总统特朗普在新加坡举行会晤且签署联合声明； 这是二战结束73年以来，两国元首首次见面。

五、汇率及下一阶段投资策略

由于美国业市场继续保持强劲，经济活动稳步扩张，美联储对年内及来年加息频率给出了相对清晰的指引；同时，欧央行对低利率给出的更鸽派指引，造成美元大幅走强。现阶段，人民币兑美元的快速贬值部分原因还是由于美元升值所致，另一方面猜测也是国内主管部门加强了主动操作导致，以增强未来汇率决策的话语权；由于美国十年期国债收益率再次回到3%以下，中美息差已有所扩大，上述因素动能已有所减弱。本质而言，汇率长期趋势仍取决于本国购买力、持有人信心等基本面因素，因此后续仍需关注人民币对美元汇率的综合判断因素。当然，考虑到中美贸易问题的持续性和复杂性，人民币适度贬值也会对国内出口形成有利因素，减少贸易战可能引起的负面因素；但对美元债务占比较大的上市公司会有压力。

5月国内经济数据中，大部分数据差强人意，其中尤以社融数据下降较快，与国内控杠杆防风险的主基调基本相关。中长期看，国内金融杠杆率在全球主要经济体中处于较高位置，对放松监管预期不宜乐观。但从近期央行降准行为及各种公开信息分析，适度可控仍是金融维稳的主基调，投资者也无需过分悲观。如我们上月观点所述，受内外因素的诸多影响，A股市场在6月连续走弱，上证指数一度跌破2800点，主要指数都创出年内新低，投资者情绪出现了很大的非理性恐慌。我们在前期虽强调“后续会继续以谨慎态度”，但对市场下跌过程中出现明显的投资机会仍是主动给以把握，并没有一味的随波逐流。时间过半，A股主要指数上半年的跌幅都在-15%左右，申万一级行业指数也只有休闲旅游、医药、食品饮料等少数几个行业指数为正；考虑新股因素，A股市场上半年仅有580只个股上涨。由于A股市场指数构成中，金融地产行业仍占有较大权重；在汇率走弱的背景下，投资者心理会有所影响；需要指出的是，耐心谨慎的同时，投资者应该积极寻找机会、时刻做好加仓准备。